可转债的全称是“可转换为公司股票的债券”。它本质上是债券，可以收息回本；但是又可以转换为公司的股票，享受股票上涨的超额收益。
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让我们用一个故事来开始认识可转债。
我的朋友张山是一个公司的老板，他最近在策划扩大生产规模，上新的项目。这需要大笔资金，但是自己的资金紧张。于是邀请我入股，向我介绍了新项目的美好前景，项目成功投产之时，就是赚大钱的开始。
我虽然基本上认可朋友的分析，也相信他的能力和眼光，新投资的项目可能会有好的盈利前景。但是经营的风险无处不在，市场也是快速变幻的，担心投资会不及预期，造成本金的亏损。因此没接受他的入股邀请。
朋友明白我犹豫不决的顾虑所在，于是对我说：如果投资的新项目盈利达到预期，算你入股，共享收益；如果不及预期，算是你借钱给我，我还本付息。
这样，朋友给我兜底，最差的情况，我还可以保住本金，并且有少量的利息。如果状况好，可以入股，分享新项目赚钱的红利。这就是可转债。
可转债的面值为100元。
2. 可转债的四项基本条款1） 转股价
2）下调转股价
3）强制赎回
4）回售
下面分别介绍。
1） 转股价
转股价就是债券转换为股票时的转换价格。这是可转债的合同中约定的价格，一般不低于可转债发行时的前一日收盘价和20日均价。
比方说，一个股票昨日的收盘价格是100元，今天发行可转债，前20日的收盘均价是98元，那么转股价不低于100元。
转股价是可转债最最重要的基准数据。其它的条款都是建立在它的基础之上。
2） 下调转股价
简单地说，就是股权打折销售。
100元的股票你不要，现在打折，70元要不要？
如果公司的股票下跌了，转债持有人肯定不会转换为股票，因为这样会亏损。公司为了吸引转股，会下调转股价。
一般合同规定，如果在30个交易日中，有15个交易日的价格低于转股价的70%，公司就可以召开股东大会，下调转股价。
3） 强制赎回
一般合同规定，如果在30个交易日中，有15个交易日的价格高于转股价的130%，公司就可以强制赎回可转债。
这样的目的是为了让债权人尽快变成股东，公司就不用再考虑还本付息的问题了。
4） 回售
一般合同规定，在可转债的最后两年内，如果在30个交易日中，有15个交易日的价格低于转股价的70%，债券持有人可以把债券退回给公司。
“什么破项目？把钱还我，我不玩了！”
就是这个意思。
3. 可转债的四项基本条款的理解和博弈可转债是投资者和上市公司博弈的结果。
首先，投资人担心亏损，不愿意投钱，上市公司选择了可转债这个品种融资，给了投资人下有保底，上不封顶的选择权。
其次，下调转股价，相当于股票贱卖了，就是吸引投资人转股。跟销售商品时的降价销售同样的道理。
然后，强制赎回，是为了让投资人尽快转股，减少公司还本付息的压力。
最后，回售等于把钱还我不玩了，给公司压力。公司要么经营改善促使股价上涨，要么下调转股价，股票打折销售。
可转债的底层逻辑：
上市公司要么经营改善促使股价上涨，让可转债投资人获利；要么下调转股价股票打折销售，还是让投资人获利。投资人不获取满意的利润，公司就要还本付息。
还有少数情况，公司既没有能力改善业绩促进股价上涨，又不愿意贱卖股票，最后只能还钱了事。反正可转债的利息低于正常的债券利息，公司相当于低息借款了几年。比如已经退市的航信转债、上电转债、格力转债等。
4. 投资可转债总体强于股票的原因转债真正成功的内在逻辑：
上市公司希望把债主变成股东，不用还本，连利息都免了。
转债真正成功的表现方式：
1） 下有保底，不会底部割肉2） 上有强赎，强制落袋为安 1和2组合，等于高抛低吸3） 可以下调转股价，等于耍赖4） 回售，等于反悔
5. 可转债的理论基础这部分内容，初次接触可转债的读者，可以略过不读，稍微有点难度。
对于已经知道了可转债，或者已经投资过可转债的人，了解其理论基础，有助于更深刻地理解可转债。
1）可转债的债底与期权价值计算假设一个可转债发行的条款如下：期限6年，每年的利息分别为0.5, 1.0, 1.5，2.0, 2.5, 3.0。到期赎回价为108元，包含100元的本金，最后一年的利息3元，另外有5元的补偿金。
为什么会有补偿金？因为可转债的利息很低，大幅低于市场的普通债券利率。如果可转债在存续期类没有能够转股成功，考虑到资金的成本，投资者实际是亏损的，这个补偿金就是补仓投资者的利息损失。
假设这个公司的债券评级是AA级，市场的债券利息目前为5%。这个可转债的债券价值等于每年的利息和本金折现到今天的价值。
债券价值 =
0.5/(1+0.05) + 1.0/(1+0.05)^2 + 1.5/(1+0.05)^3 + 2.0/(1+0.05)^4 + 2.5/(1+0.05)^5 + 108/(1+0.05)^6
=86.9
用EXCEL表格其计算过程如下：
图片
就是说，不考虑可转债的上涨期权，仅仅考虑它的债券价值，100元面值的可转债价值为86.9元。另外的13.1元是期权价值。
2）可转债的财报处理如上，一张100元的可转债，等于86.9的纯债券，加13.1元的股票期权。
在财务报表上，可转债是分成两部分处理的：
纯债券，归为“长期债券”明细下。
股票期权，归为“其他权益工具”明细下。
如下图是天路转债的2022年3季报。其他权益工具就是可转债的股票期权部分，数量为1.35亿。现在可转债的规模为7亿元，1.35亿大约相当于7亿的19%。
一般可转债的债券价值大约为85左右（根据评级变化），那么剩下的期权价值大约为15左右。高评级的债券价值高，约为90左右；低评级的债券价值低，约为80左右。
下图，右边是2021年底的数据，可见2021年底比2022年3季度，其他权益工具大2千左右，这是因为有可转债转化为股票，所以其他权益工具变小了。
图片
6. 后记对可转债的介绍，在这一篇文章就全部完成了。比较急促。
下一遍文章，我理解的可转债投资策略。
然后进入可转债的投资分析。毕竟我们靠投资赚钱，不是靠写文章赚钱。
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